纳帕谷的并购浪潮：从波西米亚到董事会

纳帕谷葡萄酒行业面临着一系列复杂的挑战和转变。小型家族酿酒厂发现自己不仅要应对更广泛的经济因素，还要应对日益整合的行业格局。随着华尔街转向支持该行业的知名企业，私营企业寻求扩大其影响力，而新的监管措施旨在重振竞争。这给我们留下了一个紧迫的问题：在企业巨头的光芒日益黯然失色的市场中，这些小型酒庄的未来会怎样？

一点历史

到了 20 世纪 60 年代末和 70 年代初，美国人开始迷恋优质葡萄酒，其中包括来自法国、意大利以及加州的葡萄酒。在此期间，大众媒体上的文章指出，人口的增长、可支配收入的增加以及对美食的日益欣赏是推动葡萄酒消费进入前所未有的时期的关键因素。

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1970 年 9 月，美国银行经济学家 John Knechel 在《葡萄酒与葡萄》杂志上发表了一篇颇具影响力的文章，他预测：“未来 10 年，加州葡萄酒商将享受有史以来最强劲的葡萄酒市场增长。”

克内切尔预测，十年内，美国居民的年葡萄酒消费量将翻一番，从人均 1 加仑左右增加到 2 加仑。事实证明他的预测是准确的。据葡萄酒研究所称1969 年，人均葡萄酒消费量仅为 1.17 加仑，但到 1980 年，人均葡萄酒消费量上升至 2.11 加仑。虽然 20 世纪 90 年代中期消费量有所下降，但到 2016 年，人均葡萄酒消费量反弹至 2.94 加仑。当年，各国引领了全球葡萄酒消费量，其次是法国、德国和意大利。尽管如此，由于美国人口较多（2016 年为 3.231 亿，而法国为 6690 万），大多数欧洲国家的人均葡萄酒消费量仍然较高。截至2022年，美国葡萄酒消费量已回落至2.86加仑，呈现下降趋势。

20 世纪 70 年代初期，人们对纳帕谷的兴趣和需求激增，引发了一场“淘金热”，主要吸引了渴望回归乡村或欧洲生活方式的年轻人。许多人涌入该地区酿酒。快进到 2023 年，推动这些早期企业发展的原始波西米亚精神大多要么消失，要么被更大的商业实体吸收。例如，大多数1972年成立的酒庄后来都被出售或解散。只有少数几个中坚力量，如Jordan 、Château Montelena 、Silver Oak 、Dry Creek或Smith-Madrone （成立于 1971 年）、Fisher Family （1973 年）和Spotteswoode（成立于 1972 年，自 1982 年起开始生产自己的葡萄酒），也许还有其他一些公司继续独立运营。

不断变化的景观

长期以来，北加州许多小型酒庄一直被认为是工匠和鉴赏家的专属领域，但在过去十年中，它们越来越受到华尔街、私募股权公司和大型企业的关注。许多最初的企业家或他们的孩子欢迎这种关注，通常将其视为退出充满挑战的行业的机会。对于一些人来说，这个行业更像是农业与奢侈品和善变消费者的混搭，而不是葡萄酒商在地窖里酿造葡萄酒的浪漫化概念。

为了收购这些最初的家族企业，大企业采用了多种方法，包括直接购买。其他人则通过私募股权公司、并购、合伙企业或通过在各个证券交易所发行首次公开​​募股来寻求投资。

华尔街和纳帕谷：不太可能同床共枕

近年来，圣罗莎葡萄酒庄园和纳帕谷的Duckhorn 葡萄园已成为上市公司，旨在对抗小型葡萄酒公司在华尔街苦苦挣扎的长期趋势。

葡萄酒行业的历史经验具有警示意义。罗伯特·蒙达维酒庄 (Robert Mondavi Winery)于 1993 年上市，但面临诸多阻碍其发展的挑战，最终于 2004 年以破纪录的 10.3 亿美元出售。以仙粉黛闻名的雷文斯伍德 (Ravenswood) 于 1999 年上市，但增长停滞，被Constellation收购2001 年，该品牌以 1.48 亿美元的价格出售（Ravenswood 品牌最近再次出售，这次是在 2021 年与其他 29 个品牌一起以 17 亿美元的价格出售给 Gallo）。美国第一家上市优质葡萄酒生产商Chalone Wine Group被饮料巨头帝亚吉欧 (Diageo)收购由于投资者的不满。所有这些都上市了，但最终都被卖给了更大的公司。

在首次公开募股之前，Duckhorn 由 GI Partners 持有多数股权，后者后来将其股份出售给两家私募股权公司 TSG Consumer Partners。 Duckhorn 于 2021 年 2 月首次公开募股 (IPO)，以每股 15 美元的价格首次上市，首日交易收盘价为 17.53 美元。 截至2023年9月，其股价已创历史新低12.22美元，较峰值下跌近36%，现金3610万美元，总负债3.99亿美元。

Vintage Wine Estates 由帕特·罗尼 (Pat Roney) 和莱斯利·拉德 (Leslie Rudd) 于 2003 年创立，选择了 SPAC，这是一家促进 IPO 的空壳公司，由英国 Bespoke Capital Partners 提供支持。 该公司首次上市股价为每股 9.68 美元，随后暴跌至历史最低点 82 美分，市值蒸发近 92%。

相比之下，Constellation (STZ) 和 Treasury Wine Estates (TWE) 等大型上市酒业集团已被证明是更好的投资。 据 IBIS World 称，这些公司以及 E. & J. Gallo Winery、The Wine Group 和 Trinchero Family Estates 等私营公司占美国近 70 亿美元葡萄酒行业收入的 50% 以上。 他们对餐馆、零售店和分销商具有相当大的影响力。 因此，尽管 NAPA 和 VWE 等规模较小的公司在华尔街举步维艰，但 STZ 的交易量却创下历史新高，而 TWE 则保持稳定。

为了进一步扩大市场份额，并购日益普遍。 最近，加洛酒庄 (Gallo Winery) 收购了纳帕谷的精品马西坎酒庄 (Massican Winery) 和广受欢迎的隆鲍尔葡萄园 (Rombauer Vineyards)。 尽管财务细节并未披露，但 Rombauer 的交易包括三个酒庄设施、两个品酒室以及位于多个地区的 700 多英亩可持续种植的葡萄园。 白葡萄酒专家 Massican 不拥有葡萄园或酿酒厂，也加入了 Gallo 的投资组合，酿酒师 Dan Petroski 至少在未来五年内仍将留在该公司。

“这不是收购，”佩特罗斯基对《葡萄酒观察家》说道。 “这是一项长期战略合作伙伴关系，让我能够接触葡萄园、专业知识和技术，同时也确保 Massican 品牌的可持续性和未来。”

监管干预

《金融评论》 2019 年的一项研究发现，75% 的美国行业在过去 20 年内变得更加集中。 该研究还强调，这种集中度会导致更高的加价——收费高于成本。 报告指出，这些集中行业内的公司的平均利润在同一时期增长了近八倍。 其他研究也指出了类似的动态。

根据美国经济自由项目2020年的报告，过去二十年的产业集中化使美国普通家庭每年额外损失5000美元。 此外，《人力资源杂志》2020 年的一项研究显示，与就业选择更加多样化的劳动力市场相比，企业集中化导致就业选择减少，工资平均下降 17%。

经济创新集团 2017 年的一份报告《撤退中的活力》指出，自 20 世纪 70 年代以来，新企业的形成已下降近 50%。 报告指出，大公司正在扼杀初创企业，导致工人的工作流动性减少、向上流动的机会减少以及创新的整体下降。

PCAE

为了解决这些问题，2021 年 7 月，乔·拜登总统签署了一项名为“促进美国经济竞争”的行政命令。 该命令旨在减少小企业的壁垒，同时使大公司更难收购竞争对手。 该命令列出了干预的四个关键原因：成本上升、工资下降、生产率下降和不平等加剧。

虽然 PCAE 的大部分重点关注大型科技和制药等行业，但第 5 节中的 J 节和 K 节致力于保护美国啤酒、葡萄酒和烈酒行业的竞争力，以“改善小型、独立和新业务的市场准入。 ”

反垄断成为焦点

这一努力符合历史先例。 1900 年代初的西奥多·罗斯福和 1930 年代末的富兰克林·罗斯福等历任总统都颁布并严格执行反垄断法，旨在打破垄断、消除垄断并增加竞争。

除了葡萄酒生产商之外，PCAE 还专注于啤酒、葡萄酒和烈酒的分销。 自 20 世纪 70 年代以来，葡萄酒批发商的数量减少了 75%，导致市场集中于分销公司。 目前，三大分销商——Southern Glazer's Wine and Spirits、Breakthru Beverage Group 和 Young's Market Co.——控制着近一半的市场。

自 2022 年初起，烟酒税务和贸易局被指示废除或修改不必要地抑制竞争或阻碍小型独立酿酒商、酿酒师和酿酒厂进入市场的法规。 业界正在密切关注事态的发展，尤其是尚未澄清的细节。

通过抑制集中度和促进竞争，这一监管变化可能会限制葡萄酒行业未来并购的范围。 然而，PCAE 对行业的影响仍然不确定，特别是考虑到 E. & J. Gallo 等较大公司最近的收购。

未来不是过去

经过近 60 年的持续增长，纳帕谷葡萄酒行业正处于关键时刻，正在努力应对可能重新定义其未来的内部和外部挑战。 众多小型家族酒庄占据主导地位的时代已经结束。 如今，新品牌和老品牌都面临着扩大规模或出售企业的生存压力。 尽管营销声称该地区“家族拥有”酒庄的比例很高，但值得注意的是，一些世界上最大的饮料公司经常包含在这些数字中。

华尔街和其他金融机构的进入使情况变得更加复杂，在强大的市场力量面前，纳帕谷是否有能力维护其波西米亚工艺和创新的声誉带来了不确定性。

一系列全球不确定因素加剧了这种不稳定：疫情的挥之不去的影响、俄罗斯在乌克兰的战争、中国经济放缓、一些国家金融状况不稳定、供应链中断和通货膨胀率上升。 这些因素共同增加了经营成本，同时抑制了消费者对优质葡萄酒的兴趣，毕竟，优质葡萄酒是奢侈品而不是必需品。

随着这些转变的展开，以前与纳帕谷相关的田园诗般的形象可能面临着被财务指标黯然失色的风险。 资产负债表、股票行情和投资组合日益成为衡量成功的标准。 这种不断变化的格局使较小的葡萄酒品牌面临风险，同时为大型组织在允许的情况下通过收购或合作伙伴关系提供令人信服的扩张理由。

然而，此类收购和合作伙伴关系往往为原始所有者提供有限的前景。 虽然较大的收购实体可能会提供债务减免和所需的资本注入，但这些交易经常将较大的公司视为主要“投资者”，这可能会限制所涉及的较小酒厂的财务上行空间。

酿酒的吸引力持续存在，但现在与一个赤裸裸的现实并列：该行业的核心本质上是一门生意，而且它正日益成为少数人的大生意。