葡萄酒与收益率曲线倒挂的诅咒

对于全球和美国经济以及葡萄酒行业的经济来说，现在都是不确定的时期。国际货币基金组织最近发布了《世界经济展望》年中更新，其中所讲述的故事可以是乐观的，也可以是悲观的，正如你所希望的那样。

着陆方式：软着陆、硬着陆、蹦床

“半满”的故事是，对于整个世界经济来说，通胀似乎正在放缓，全球经济增长也在放缓。但目前还没有发生任何崩溃。这使得“软着陆”的可能性看起来比几个月前更有可能。也许经济放缓将缓和物价上涨，而不需要一场严重的、破坏就业的衰退。也许主要央行将能够在加息幅度过高之前停止加息。

“软着陆”还远未确定，但有可能。对于像我这样忧郁的科学家来说，这是个好消息，因为另一种选择是“硬着陆”情景，即失业人数激增，导致通胀下降（或者是“蹦床着陆”可能性，即抗通胀神经失效，物价再次跳涨）。

收益率曲线下行

同样的问题也适用于美国，美国的经济增长似乎比其他一些地区表现得更好。但一种被称为“收益率曲线倒挂”的现象尤其加剧了人们的担忧。收益率曲线描绘了从短期（30 天）到长期（30 年）的政府债券收益率。从 2021 年开始，曲线通常向上倾斜，如上图所示，这是有道理的，因为长期投资者承担与长期资产相关的风险应该获得更高的回报。与30年相比，你更能猜测30天后的经济状况，所以30年的回报应该更高。

投资者非常关注收益率曲线。《纽约时报》和《华尔街日报》每天都会发布收益率曲线图表。日本央行实际上将收益率曲线管理作为其政策目标之一。

在这种情况下，收益率曲线倒挂（如上图所示，长期资产的债券收益率较低）既令人困惑，又敲响了警钟。这是一个谜，因为尚不清楚为什么投资者愿意以更少的成本提供长期贷款。他们是否认为目前相对较高的通胀率在未来可能会低得多，因此补偿物价上涨所需的通胀溢价会低于现在？

什么？我担心吗？

或者是因为他们预计今天的高利率将推动经济陷入衰退？收入下降往往会压低利率，因为贷款需求减少。经济衰退的加深可能会迫使美联储下调利率。下降到这个水平，收益率曲线似乎有预测？这是值得担心的事情。

投资者之所以感到担忧，是因为收益率曲线倒挂在预测经济衰退方面有着非常强的记录。经济不会立即衰退，但最终会衰退。曲线反转和衰退警报拉响后一年左右，增长将转为负值。

这次不一样？

因此，自从收益率曲线出现混乱以来已经过去了大约一年的时间，投资者变得紧张也就不足为奇了。收益率曲线倒挂的诅咒会在今年晚些时候或可能在 2024 年第一季度出现吗？一些人如此相信收益率曲线的历史记录，因此他们对即将出现的坏消息持乐观态度。

面对一个既有逻辑又有历史的理论，争论“这次不同了”是危险的，但也许这次真的 不同了，软着陆将会发生。毕竟，过去有多少次导致收益率曲线翻转的条件包括全球大流行、供应链崩溃、大规模财政刺激以及涉及大国的激烈战争？

因此，也许收益率曲线倒挂的诅咒在不久的将来不会袭击美国经济。经济衰退最终必然会发生，有些人会回顾今天的收益率曲线情况并看到因果关系，但过去几年对该系统的不确定性冲击足以使美国经济可能“合理”坚持”毕竟是软着陆。

这款酒与众不同？

也就是说，考虑经济衰退可能如何影响葡萄酒行业是有意义的。毕竟，即使美国经济避免了衰退，包括英国、欧盟、日本和中国在内的许多其他主要全球经济引擎如今看起来也很脆弱。

如果我们排除新冠疫情期间短暂而剧烈的冲击，上一次持续衰退是在大约 15 年前的全球金融危机期间。经济疲软在很多方面影响了葡萄酒行业，但降价（降低价格）和过度交易（转向更休闲的葡萄酒品牌）是其中的一部分。如果现在出现经济衰退，这种情况还会再次发生吗？

是的，我想是的，至少在某种程度上是这样。但自上次大衰退以来，葡萄酒市场在很多方面都发生了变化。例如，在这场危机中，美国葡萄酒销售增长仍然相当强劲，而目前市场已经疲软，经济衰退可能更具破坏性。

奢侈品市场陷入困境？

高端化趋势也有所加强，这可能会影响向下交易和过度交易。市场的核心已经转向更高的价格点，很可能表现出与以前不同的特征。当然，葡萄酒销售似乎更依赖于整个市场中相对较小的部分，因此它们的特殊反应非常重要。

事实上，葡萄酒销售的增长越来越集中在奢侈品领域，这一事实目前令人不安。在新冠病毒大流行期间，奢侈品销量总体激增。来自政府刺激付款的现金加上没有花在服务上的钱为奢侈品消费热潮提供了资金。最近的财务报告表明，消费者预算收紧已经导致大部分此类支出停止，除了非常高端的支出（比如柏金包）。据我所知，就连香槟也感受到了压力。

如今，葡萄酒经济正面临着巨大的压力和不确定性。如果这次收益率曲线倒挂只是一场虚惊，那就太好了。